2024年12月10-11日，由中共重庆市委金融委员会办公室指导，清科创业、投资界主理，重庆渝富控股集团融合主理的“第二十四届中国股权投资年度大会”走进西部金融中心重庆。四肢股权投资行业晴雨表，本次大会将以“万象耕新”为主题，总结行业风浪，重塑花式策略，探索价值发现，握续为中国股权投资行业注入力量。

　　本场《越过山丘，预念念价值》圆桌论坛，由联新成本 独创联合东说念主曲列锋主握，对话嘉宾为：

　　程 天 顺为成本 联合东说念主

　　李 丰 峰瑞成本 独创联合东说念主

　　毛丞宇云启成本 独创联合东说念主

　　米 磊 中科创星 独创联合东说念主

　　赵 丰 熟年景本 联合东说念主

　　以下为对话实录，

　　经投资界剪辑：

　　曲列锋：今天与列位同仁汇聚在巴渝文化的源流地山城重庆，相配欢笑。本场主题是《越过山丘，预念念价值》，在座机构都照旧成立十年，以至十年以上，我相信夙昔一年，一定也碰到了好多山丘。今上帝题是围绕着夙昔一年募投管退各个容貌里，碰到哪些山丘，以及若何克服发愤并处分的。先请列位先容一下我方和所在机构。

　　程天：感谢曲总的精彩开场，感谢清科邀请，相配欢笑能够再次来到美丽山城，参加清科年度峰会，与行家共享不雅点。

　　顺为成本由雷军先生和许达来先生于2011年共同创立，是一家专注于中早期投资的中邦原土创业投资机构，中枢聚焦于科技领域的立异与发展。夙昔13年，咱们累计延续了约500亿东说念主民币资产界限，投资了特等600家企业。这些企业大多从初创或早期阶段起步，在咱们的支握下逐步成长壮大，变成了一系列具有竞争力的上风板块，包括数字化、信息化、虚耗级硬件、机器东说念主、半导体、新动力以及智能制造等领域。咱们在这些领域都有着平时而深化的布局和参与。

　　顺为成本永久秉握“东说念主因梦念念而伟大”的价值不雅，相信创业者和企业家的梦念念能够开头社会高出。咱们不仅是成本的提供者，更是创业者的伙伴。通过与昆仲公司小米集团和金山集团的协同合作，咱们致力于于支握更多中国科技领域的创业者，匡助他们终了梦念念，共同推动工夫立异和产业升级。

　　将来，咱们仍将怀抱初心，肩负职责，握续为科技创业者提供强有劲的支握，助力他们招待挑战、终了愿景。

　　李丰：感谢主握东说念主，也感谢清科邀请。峰瑞成本成立于2015年，主要作念早期基金，关心第一、第二轮次阶段的投资，触及办法包括科技、医疗、虚耗，咱们有比较多的交叉学科领域投资，差未几投了200多个神态，延续界限70多亿。

　　毛丞宇：感谢清科邀请，云启成本本年有时成立十年，专注于早中期的科技以及工夫赋能产业领域，包括云推测、大数据、半导体开发以及AI，从AI的1.0期间到2.0期间以及产业诈欺，都是咱们投资的办法。目下延续界限有100多亿。

　　米磊：中科创星成立于2013年，主要作念硬科技早期投资，科技后果转换维度投得比较多，到目下累计投资接近500家硬科技企业，其中科学家创业神态特等200个。这些年围绕前沿科技领域布局多一些，比如营业航天、量子推测、可控核聚变等。

　　赵丰：谢谢清科的邀请，很欢笑和行家交流。熟年景本成立于2014年，聚焦科技和高端制造赛说念，投资侧重于成历久，致力于于让中国的高技术企业在成历久发展得更快、更顺利。

　　曲列锋：感谢列位嘉宾的先容。在座列位机构的共同点，都是重仓科技行业投资。夙昔一年里，募投管退都不太容易，2024年是有挑战的一年。先聊一聊跟投资关联的事，这一年动手次数若何样？重心投资了哪几个行业？

　　赵丰：2024年咱们动手次数不算多，但单笔投资比较大。里面策略仍怀念常积极地去投资，去寻找机会。举座而言本年对商场的感受是，安妥且合适咱们投资尺度的优质资产，相对来说可能没那么多。主要与前两年资产价值泡沫、价钱比较高有一定关系。

　　曲列锋：中科创星在商场不太好的情况下，本年投了70多个神态，许多机构都在减弱以至躺平，你们逆势投了这样多，策略和方法是什么？

　　米磊：目下的问题是IPO退出受限，导致募投管退无法闭环，这与股权投资行业历久依赖IPO退出有计划。对于中科创星而言，投资神态里天神轮占比更多，这就决定了从投资到退出至少需要7-8年，以至十几年的时候。是以，在IPO短期退出受限的情况下，对天神投资的影响相对较小。

　　还有一个维度，本年商场活跃度不高，企业的估值比前两年有所回落。对此，咱们也作念了一定分析。关巴绝交露馅，全球范围内，历史上历次金融危急之后的几年，基金请问率都是高涨的，一个进击原因就是估值下落了。因此，在危急中，咱们更多看到机会，动手相对多一些。

　　曲列锋：投资阶段蚁合在哪个轮次？

　　米磊：80%蚁合在前两轮。

　　曲列锋：你们是投早投小。李总本年动手频率若何样？蚁合在哪些行业？

　　李丰：到本年9月底咱们投了20多个神态，与前年握平。咱们统计了被投企业的后续融资数目，到本年9月底，获取后续融资的已投企业数目约45个，预计到年底会特等50，跟前年差未几。诚然本年商场放诞升沉，但从被投企业来看，基本上比较幽静。

　　曲列锋：当下环境里，这个得益如故格外可以。请毛总谈一下。

　　毛丞宇：本年咱们新投神态约有10个，主若是AI以及产业链出海。计划到基金年限、Deal复杂度、估值等问题，举座的神态周期比前两年要长。一方面与商场关联，另一方面是工夫趋势带来的变化。行家心态也变了，要动手，但出于风控和矜重性计划，来回时候更长。

　　曲列锋：听下来，本年投资总体节拍幽静。在科技行业投资这件事上，在座列位还怀念常坚毅。

　　谈到本年时势，募资亦然共同痛点，这是一个很难跨越的山丘。接下来念念听听列位嘉宾，尤其是本年有新基金成立的几个机构，共享一些募资心得。

　　程天：清科聘用的圆桌对话机构，相配有针对性，同期也为行业注入了正向信心的激励。科技创投在中国的发展，伊始需要一个活跃的创投生态四肢撑握。本年，咱们大致投资了30余个神态。我永久相信，行业的健康发展毫不是靠希世之珍，而是百花皆放。科技创投是一个需要历久干涉和耐性坚握的功绩，从天神轮到后续的各轮融资，都是一个握续的经由，只好各容貌兼听则明，才调推动行业走得更远。

　　本年的募资服务是每一家机构运营的中枢任务之一。客不雅来说，从多样媒体报说念和清科的数据中可以看到，募资结构如实靠近一些廓清的挑战。现时顺为团队也在握续激动募资服务，以每两到三年为周期推出一支东说念主民币基金的节拍稳步激动，同期以严慎而矜重的策略树立资源。

　　面对新的募资环境，咱们积极调治策略，与多地政府张开合作，在投后延续上加强与国资和场地资源的联动，推动被投企业与场地政府的深度合作。然则，对于商场化基金来说，现时如实存在一定落拓。但咱们很欣忭地看到，仍有一部分商场化投资东说念主招供价值投资和耐性投资的理念。在现时的经济周期和产业周期布景下，投资与退出通常具有一定的反周期秉性，这为投资东说念主创造了新的机会。

　　特等是在当下的环境中，那些依然清脆粉墨登场创业、专注于科技立异的企业，其人命力和质地较前两年有权贵普及。不论是从估值、条件，如故企业的细腻化延续才略来看，各个赛说念都在履历以弱胜强。这样的大环境使适现时依然专注于科技创业的公司愈加值得相信。

　　从募资的角度来看，中国科技行业的广泛出路使其仍然是全球最具眩惑力的商场之一。尽管行业靠近诸多挑战，但依然有诸多豪阔远见高见的投资东说念主和LP清脆支握科创功绩的发展。对于超长周期的基金来说，耐性投资离不开合理的基金结构与条件确立，也离不开LP的坚毅支握。恰是因为有这样一部分历久主义者的存在，咱们得以连接推动新基金的募资与交割，并全力投身中国科技立异的大潮中。

　　曲列锋：赵总本年也成立了新基金，可以共享一下新基金粗略组成比例和募资心得。

　　赵丰：咱们粗略60-70%商场化，30、40%政府关联。政府关联的是招商返投，返投会对投资机构的投资策略产生比较大的影响。招商需要前置，机构要去和企业进行疏导和洽，一定进度上老师的是组织才略。而确凿称得上有组织才略的投资机构，行业里并未几，这即是逆境。

　　都说本年商场化募资绝交易，我以为有三点：第一，本年商场化的钱如实少了好多，但咱们里面强调，要的并未几。进击的是投资机构要作念好我方的事情，即四肢机构有莫得才略拿到LP的钱。

　　一定要明晰一件事：商场化LP要什么。商场化LP像客户雷同有需求。可能是请问，但不单是取决于是否投资了一个能获利的神态，中枢诉求是但愿GP具备明确策略和延续体系，能够创造握续稳固的请问。

　　还要问问我方有什么，是否匹配了LP的诉求，竞争力在那处，请问数据、策略和举座才略是否有劝服力？如果这个LP本年只投一个，投的会不会是咱们？投资机构亦然企业，但咱们很少像企业雷同检视我方，能否在客户心目中至少作念到前三名。不然很可能没饭吃。

　　曲列锋：刚才提到了两家机构都拿了政府或者国资一定比例的资金，并且也针对这个结构，积极作念好调治，这怀念常与时俱进的体现。

　　募资公认比较难。践诺上私募股权基金走到今天，商场上的存量神态并不少。我铭记清科统计数据，截止本年三季度，商场上留存C轮以上的神态有8000多个，2021年这个数字只好3000多。对各个机构投后赋能和延续提议了更高的要求。在座机构也有一定的存量神态，今天相配念念听一听在神态投后延续和赋能方面有哪些教化？

　　程天：总体来看，本年咱们依然保握了一定的投资节拍。不外，与前几年的岑岭期比较，节拍如实有所放缓。从团队元气心灵分拨来看，咱们也逐步倾向于将更多的时候和资源干涉到投后延续与赋能等服务中。

　　夙昔两年，咱们在这方面开展了一些进击服务。伊始，握续推动与产业伙伴的深化合作。除了此前提到的小米和金山，咱们还与其他行业巨头张开了平时合作。其中一些是咱们的LP，另一些则是历久的高卑劣合作伙伴。咱们积极推动被投企业与关联产业巨头建立有计划，深化业务合作，包括成为供应商、协同研发以及探索其他营业机会。通过这些努力，为企业搭建了更多合作桥梁，助力其更好地融入产业生态，终了共同成长。

　　曲列锋：本年动手的一些案例里，有若干神态是跟你们的政策投资东说念主共同合作的？

　　程天：本年动手的案例中，大致有20%的神态是与咱们的政策投资东说念主共同合作完成，这一占比并不低。同期，寂寥投资的神态中，约20%也能与政策合作伙伴产生业务互动的可能性。这种互动并不老是径直的营业合作，但许多产业巨头和行业龙头在推动科技立异和产业发展的经由中起到了环节作用。特等是在研发方面，这些企业的干涉相配纷乱，而中国制造业苍劲的高卑劣牵引力也为初创企业的成长营造了特有的生态环境。

　　在夙昔一年，咱们愈加刺目推动融合研发，专注于投资确凿具有立异才略的公司。这些企业不时具备苍劲的探索才略，但如果能够与实力浑厚的产业合作伙伴建立有计划，将在研发场景考据、高卑劣反应以及用户反应等方面获取极大的助力。对于创业公司来说，这种资源导入至关进击。莫得这样的导入容貌，就很难迈向后续的A轮、B轮融资。因此，咱们花了普遍元气心灵匡助创业公司买通生命攸关的容貌。

　　尽管现时商场环境充满挑战，咱们仍然逆势推行了投后团队。与同业比较，咱们的延长速率较快，不仅增强了投后延续，还在政府关系、商务拓展（BD）、全球关系（PR）、东说念主事、法务等中后台领域进行了积极布局。这些团队在本年为咱们投资的几百家企业，特等是科技立异属性凸起的企业，提供了全面支握。此外，咱们也举办了多场线上线下（300959）的培训行为、产业论坛和交流打听，包括组织行业当先企业的打听、教化共享和模仿学习。另外，还加强了企业与场地政府之间的合作，推动产业落地。这些努力权贵增强了对被投企业的支握力度和遮盖范围，为其握续成长提供了有劲保险。

　　对于发展到一定阶段的创业公司，在退出和成本化旅途上，咱们也干涉了普遍资源。尽管IPO商场目下领路任性，并购的揣度也日益增多，但咱们依然积极推动关联服务。本年，咱们在IPO和并购实践中都有多个神态正在进行中。诚然靠近不小的挑战，但永久在探索并推动可行的退出决议，为创业企业创造更多价值。

　　四肢一家创业投资机构，我相配认同赵总提到的不雅点：创投契构自身亦然一个企业，前中后台的密切合作，以及组织化、机构化的运作，怀念常环节的。这两年，跟着举座投资节拍的放缓，为创投契构的内在调治和才略千里淀提供了雅致无比机会。相较于前几年“连轴转”的状态，目下咱们有更多时候查缺补漏，加强组织才略开发。特等是头部创投契构，经过这两年的深耕细作，在组织才略、资源整合和投后延续等方面照旧迈上了一个新的高度。

　　曲列锋：看来顺为在企业赋能方面作念了好多详细性的措施。目下请李所有享一下。

　　李丰：本年典型情况是：B+或C轮以后的中期企业需要处分的主要问题是临了一跳，不管是资源如故钱。中早期的企业重心在融下一轮。咱们会死力赞理给企业先容潜在投资方，也会请他们赞理配合在一些安妥的产业荟萃区落地。

　　对于募资，行家都在揣度钱的比例。先把招商引资这个话题放一边，政府的钱成主力的原因好多。其中之一是所谓耐性成本的本色是钱的耐性。统计真义上来看，本年前11月，政府关联债的时候长短跨度是12年，包括了超历久的国债。政府债券净融资额约9万多亿，在超历久国债匡助拉长了久期的前提下，本年前11个月刊行的政府债务，特等了除寿险外大多数钱的久期。

　　天然，更理念念的现象是，能够按照现存政策要求调治一些监管方式。

　　曲列锋：政府四肢耐性成本的条件是具备的。

　　李丰：对，确凿匹配13-15年的钱，从时候上来看亦然合适的。

　　曲列锋：久期是扫数耐性成本的基础。

　　毛丞宇：程天照旧讲了好多尺度动作，一方面诚然环境比较发愤，但咱们通盘团队还在推行，包括从投前和投后都在加多。现存大环境里，对企业赋能的要求越来越高，机构所需作念的系统化尺度动作也越来越多。

　　另外，成立十年咱们有好多存量企业，会碰到前25年从来莫得的事。比如企业要去上市但受到其他股东制肘，比如有一家机构提议回购，会激发了一系列的四百四病。正因为这些问题，今天要以终为始来计划。投资团队要计划得更多，哪怕是早期，投的时候就要与独创东说念主疏导，让创业者对将来举座募资有粗略设念念，计划神态融资总数、结构等问题。而不是像夙昔武备竞赛，融资越多越好，目下要有长期考量。

　　曲列锋：这几年的IPO，70、80%都是科技企业。本年熟年景本有达利凯普（301566）、达梦数据等几个可以的IPO案例，念念问一下对科技类企业将来退出是坚握IPO如故并购?熟年景本退出主要的策略是什么？

　　赵丰：第一，从机构自身特色来讲，熟年景本从第一天就明确地示意咱们相配了解国内成本商场，主要退出战场如故在A股。

　　第二，本年跟好多同业、LP交流，咱们有一个不雅点：在A股商场，只好IPO能够给基金创造灵验的请问。

　　曲列锋：新常态下，投资机构是否可以握续确保较高的IPO奏遵守？是否还存在这样的空间？

　　赵丰：如故前边所讲的，看要若干，咱们要的未几。都以为本年A股IPO相配差，如果去看历史数据，老兵们都履历2013年过关闸。A股IPO长周期数据，统计概率上是五年一个周期。体感差可能是因为呈文的少。能弗成在每年100到200个IPO企业里占2、3家，这是咱们的策略。熟年的策略是重仓和聚焦，咱们不求数目，但要在每个神态上拿到填塞的份额和请问，包括达梦数据等神态皆是如斯。

　　曲列锋：熟年把IPO四肢主要且请问比较高的退出方式。那么，米总在股权转让、并购和IPO等不同退出方式上，谋划粗略什么样？

　　米磊：从海外的情况来看，IPO只占到了退出约30%的份额，占比更大的退出渠说念如故蚁合在老股转让、S基金以及并购，因为咱们投早期阶段，是以老股转让和S基金来回这一块的退出，如故比较多。

　　曲列锋：所谓的隔轮退。

　　米磊：老股转让和S基金并非指隔轮退。因为中科创星投资业务的中枢如故专注科技后果转换，咱们的团队对于工夫步调比较了解，是以自身就作念好了成为耐性成本的准备，尽可能长一些地追随企业成长。从咱们的业务来看，早期投资退出的通说念和空间相对大一些。从国际教化来看，如果扫数的退出都靠IPO，亦然不现实的。此外，国内目下也在鼎力支握并购基金和S基金，这是将来退出的一个进击技能。不外，目下中国的成本商场这一块还莫得海外那么熟练。但我相信将来跟着S基金和并购基金日渐熟练，跟着更多机构进入，国内成本商场募投管退业务的稳固性会更好些，值得期待。

　　曲列锋：成长和早期投资机构的退出策略各有侧重。列位若何看待本年二级商场的并购政策？看好这一轮机会吗？

　　毛丞宇：刚刚讲到IPO堰塞湖，“退”对基金生态来说至关进击。开一扇窗总比不开强，至于窗口期有多长，若何从窗户里跳下去？咱们如故要去积极应答。目下独创东说念主的心态也有了变化，以前简直每个中国企业家都有一个上市梦，如今好多创业者也清脆禁受并购退出。

　　回过甚来，对大多数早期机构来说，好多策略都有了变化。举个例子，不管是回购、并购如故上市，后期投资东说念主也会要求大幅度调低估值，要求前期投资东说念主抵偿。那么，冒着风险去投早投小的真义就不大了。一朝按照投资金额加利息去算退出请问，请问只比后期机构稍稍高少量，通盘生态体系都会发生变化。

　　李丰：从国际上看，VC行业退出数目并购占60%，S基金30%，IPO只占5-10%。在中国，VC 行业的退出情况有所不同，主要蚁合在IPO，而如今IPO退出通说念不太流通。当二级商场的金钱效应、退出都变好，S基金天然则然就会好起来。

　　并购方面，决策层照旧意志到了关联问题，包括一些企业在A 股估值逻辑下订价发愤。A股商场有其历史沿革，今天上市公司的估值逻辑以盈利性为主，净资产为辅。但对于许多科技型企业而言，通常具有轻资产为主、研发干涉高、盈利周期长以至前期损失的特色，难以用传统的估值方法进行订价。

　　关联政策照旧在积极调治，以科创板为试点进行改良探索。科创板为那些具有科技立异才略、发展后劲好但暂时未盈利或轻资产的企业提供了成本商场的进口，其估值体系愈加刺目企业的成长性，为其合理订价提供了可能。跟着成本商场改良的激动，特等是注册制改良的全面实行，有望进一步优化商场估值逻辑，眩惑更多成本干涉到科技立异领域，促进企业的科技转型，同期也为并购行为提供愈加合理的商场环境和订价基础，从而推动 VC 行业在并购退出等方面终了愈加健康、多元化的发展。

　　与半年前比较，二级商场的日均来回额从7、8千亿加多到了1.4万亿傍边，这是正在发生的事情。本年指数基金的界限增长了三分之一，特等3.5万亿，这叫换锚。正本A股商场高点时，外资握有的净流通市值约4万亿。如果宽基和行业指数基金的占比相对普及，将有助于均衡商场波动，为后期率领更多的长钱入市作念准备。或者说，本年花了比较长的时候来清淤，换来了更多行业指数基金和宽基基金，都是为了成本商场的历久发展。

　　曲列锋：面对行将到来的2025年，行家会用哪个词或者哪句话来抒发期待？

　　程天：咱们最近进行了策略揣度，得出的共鸣是要保握耐性，四肢创投契构，需要坚握作念耐性成本。瞻望2025年，咱们将连接秉握这一理念，把手头的服务塌实作念好，稳步前行。

　　咱们并不护讳现时所靠近的挑战，这些发愤是客不雅存在的。但与此同期，不论从经济周期如祖国内科技立异发展阶段来看，咱们信服将来几年都贮蓄着纷乱的机会。此外，咱们认为，中国在将来10到20年间依然需要创投行业的闹热发展。四肢行业一员，但愿通过自身努力作念出孝顺，并在长周期中成长为能够握续创造价值的优秀GP之一。

　　李丰：全都雷同，保握耐性，积极上前看。

　　毛丞宇：本年咱们年会的主题是“智耘启新”。“智”指篡改百行万企的AI，“耘”是教诲、落地，“启新”是要面对新常态，开启新将来。

　　米磊：投早、投小、投长、投硬，就能越过山丘。

　　赵丰：保握耐性，好好干。

　　曲列锋：本场论坛到此此扫尾，由衷但愿在座列位优秀的机构和企业家，都能越过山丘lissa_sex5 chaturbate，预念念价值。谢谢行家！